文｜證券之星 劉浩浩

近日，北京文化(000802.SZ)參與投資的《南京照相館》和《東極島》兩部熱門影片上映后票房、口碑均表現(xiàn)不俗，這讓公司下半年業(yè)績備受期待。不過今年上半年，北京文化營收雖同比大增，歸母凈利潤卻虧損超2.3億元，同比暴降超600%。

證券之星注意到，近幾年北京文化營收波動較大，而歸母凈利潤則已經(jīng)連續(xù)六年虧損。這背后，公司多元化發(fā)展不順導(dǎo)致業(yè)績過度依賴單一項目《封神》系列電影是主要影響因素。在電影市場整體低迷的背景下，公司接連推出兩部高投入影片《封神》系列業(yè)績皆不理想，導(dǎo)致核心電影板塊業(yè)績持續(xù)承壓。而受電影板塊拖累，公司近幾年毛利率也持續(xù)下滑。

電影板塊業(yè)績承壓拖累全局，上半年公司虧損加劇

北京文化半年報顯示，今年上半年公司實現(xiàn)營收1.578億元，相較上年同期的771.8萬元暴增1944.24%。然而，公司利潤卻呈現(xiàn)與收入相背離走勢。上半年北京文化歸母凈利潤虧損達(dá)到2.326億元，同比暴降610.29%，相較上年同期3275萬元的虧損幅度顯著加劇。

分季度來看，北京文化今年一季度實現(xiàn)營收9798萬元，同比增長1480.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤-2.179億元，同比暴降1490.38%。二季度，公司實現(xiàn)營收5978萬元，同比增長3837.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1474萬元，同比增長22.65%。

可見，北京文化一季度利潤的塌方式下滑，顯著拖累了公司上半年整體盈利。

對于上半年業(yè)績虧損，北京文化表示，主要由于報告期內(nèi)公司出品的電影票房不及預(yù)期所致。

證券之星注意到，今年上半年北京文化上映的重要影片僅《封神2：戰(zhàn)火西岐》一部。

2017年3月，北京文化發(fā)布公告，宣布與東陽長生天影視制作有限公司等簽訂合同，合作開發(fā)制作《封神》系列三部影片。合同約定，北京文化投資不高于人民幣13億元，投資比例為不高于70%且不低于20%。2021年，北京文化為緩解資金壓力，以每部2億元的價格轉(zhuǎn)讓了三部電影各25%的份額。

而據(jù)媒體公開報道，《封神》三部電影總投資約為30億元。按照行業(yè)通行規(guī)則計算，《封神》系列單部影片的平均票房收入要達(dá)到30億元左右才能實現(xiàn)盈虧平衡。

而今年年初《封神2：戰(zhàn)火西岐》上映后，卻因口碑急轉(zhuǎn)直下導(dǎo)致票房遠(yuǎn)不如預(yù)期。截至今年6月30日，該影片累計僅收獲12.38億元票房，尚不及前作《封神1：朝歌風(fēng)云》?26.34億元票房的一半，這意味著參與投資的各家機構(gòu)可能均面臨虧損。

反映在財報上，今年上半年北京文化的主營業(yè)務(wù)主要包括電影、電視劇網(wǎng)劇、演藝演出等業(yè)務(wù)板塊。其中，電影板塊營收占比達(dá)到72.82%。該板塊上半年共實現(xiàn)收入1.15億元，同比增長1514.32%。不過由于前期成本投入較大，該板塊的營業(yè)成本亦同比暴增21994.63%達(dá)到3.13億元，這導(dǎo)致電影板塊出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。

業(yè)績高度依賴單一項目，綜合毛利率持續(xù)下滑

證券之星注意到，在上半年業(yè)績不及預(yù)期背后，北京文化近幾年持續(xù)處于虧損狀態(tài)，公司盈利能力也持續(xù)惡化。

公開資料顯示，北京文化于1998年上市，原主營旅游服務(wù)業(yè)務(wù)。2014年前后，公司向影視娛樂業(yè)轉(zhuǎn)型，逐步發(fā)展成為一家全產(chǎn)業(yè)鏈影視娛樂傳媒集團。公司曾推出過不少熱門電影，如《你好，李煥英》《流浪地球》《我不是藥神》等。

北京文化的營收在2017年達(dá)到13.21億元峰值，此后便開始走下坡路。2022-2024年，公司營收分別為1.08億元、5.891億元、3.169億元，呈現(xiàn)大幅波動狀態(tài)。而公司盈利情況則更不樂觀，2019-2024年，公司歸母凈利潤連續(xù)六年虧損。

證券之星注意到，在北京文化業(yè)績長期虧損背后，近幾年公司毛利率嚴(yán)重承壓，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

2022-2024年，北京文化的綜合毛利率分別為28.75%、-9.91%、-10%，逐年遞減。而今年上半年，該指標(biāo)進(jìn)一步暴跌至-126.14%，創(chuàng)下自公司上市以來同期最低記錄。

而導(dǎo)致這一局面的主要原因，則在于北京文化迄今未能有效建立多元化收入結(jié)構(gòu)，盈利高度依賴高投入、高風(fēng)險的電影業(yè)務(wù)。而最近幾年，由于其它電影作品儲備不足，公司業(yè)績又被成本高企的《封神》系列電影深度”綁定”。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全國電影票房為292.31億元，但過半票房由《哪吒之魔童鬧海》單片貢獻(xiàn)，票房過億影片僅22部，同比減少10部。市場呈現(xiàn)”頭部壟斷、長尾萎靡”態(tài)勢。在如此市場環(huán)境下，中小體量影片盈利難度陡增。

2023-2024年，北京文化電影板塊收入分別占到公司營收的99.43%、17.63%，板塊業(yè)績則持續(xù)虧損，毛利率分別僅為-9.09%、-83.18%。雖然2024年電視劇網(wǎng)劇業(yè)務(wù)營收占比達(dá)到78.2%，但由于該板塊盈利能力薄弱，毛利率僅為6.2%，利潤貢獻(xiàn)度有限，這導(dǎo)致公司整體盈利依然較差。

今年上半年，北京文化電影板塊營收占比再次上升至72.82%。但因《封神2》票房失利，板塊毛利率暴降至-172.42%。而同期電視劇網(wǎng)劇、演藝演出兩大業(yè)務(wù)，營收占比分別僅為12.52%、14.66%，且毛利率分別僅有2.43%、-5.96%。這導(dǎo)致北京文化上半年的綜合毛利率暴跌至-126.14%。