小學生“社交貨幣”吸金百億，卡游再沖港股！家長們憂心！卡游，作為小學生群體中的“社交貨幣”，再次沖擊港股IPO。近年來，卡游通過奧特曼、小馬寶莉等國內外頂級IP構建出“卡牌宇宙”，并在2024年實現營收100.57億元。今年年初，《哪吒2》全球爆火后，卡游迅速推出聯名卡牌，通過“盲盒+限量稀有卡”模式持續吸引熱度，成為各大直播平臺“直播拆卡”的常客。

然而，卡游的商業模式曾因“類博彩化”遭央視點名。在黑貓投訴等平臺上，關于卡游的投訴內容多達5.7萬條。盡管卡游明確禁止8歲以下未成年人購買其產品，但實際操作中，青少年仍可暢通無阻地購買且沒有金額上限。

卡游如今的營收規模已突破百億元。根據招股書，卡游2022年、2023年、2024年的營收分別為41.31億元、26.62億元、100.57億元；毛利分別為28.42億元、17.51億元、67.65億元。2024年，卡游毛利率高達67.27%，與泡泡瑪特（66.8%）幾乎相當。核心業務是集換式卡牌，2024年這部分收入達到82億元，占總收入的81.5%。

盡管營收高，卡游在凈利潤方面表現不佳。2022年至2024年，公司凈利潤分別為-2.96億元、4.50億元、-12.42億元。2024年的大幅虧損主要由于行政費用增加和金融負債公允價值虧損增加。

卡游聲稱IP庫已擴充至70個，但其中69個都是授權IP，自有IP《卡游三國》尚未形成規模效應。行業分析師楊懷玉認為，卡游依賴外部IP授權，多個主力IP授權即將到期，若不能及時續約或找到替代IP，將嚴重影響公司收入來源。此外，卡游的渠道結構也存在隱患，經銷商、KA合作伙伴和其他渠道的收入占比分別為80.2%、10.7%和1.6%，管理難度較大且價格體系難以穩定。

卡游在小學生等未成年人群中風靡多年，但去年央視《財經調查》節目曝光了多名中小學生購買卡游卡片成癮的情況。有學生家長表示，孩子半年內消費近10萬元購買卡游卡片。這類稀有卡片還衍生出卡片評級店鋪，進一步抬高市場熱度，導致中小學生沉迷其中。

國家市場監督管理總局早在2023年6月就頒布了《盲盒經營行為規范指引》，明確規定不得向未滿8周歲的未成年人銷售盲盒產品。但在卡游的線下經銷商網絡和線上小程序中，年齡驗證機制并未有效落實，未成年人無需家長陪同即可購買卡游產品。家長們反映，即便青少年沒有在線下購買，也會通過“卡游線上抽卡機”和“直播拆卡”等線上渠道購買，這些渠道的危害更大，因為下單時沒有任何阻礙且沒有金額上限。

行業分析師張書樂認為，卡游未來發展的威脅在于IP瓶頸。目前火爆的IP并非該公司自有，授權費用不低，導致其營收能力不足。卡游需要自建IP并贏得受眾喜愛，同時拓展新領域以維持市場份額。楊懷玉則指出，卡游被批評為“小學生收割機”，主要是因為其產品設計容易誘導未成年人反復購買，存在成癮性消費風險。這些問題可能會影響資本市場對其的態度，進而影響其融資能力和未來發展潛力。